2023年，康缘药业（600557）(600557.SH)中枢大单品之一热毒宁打针液在新版医保目次中迎来解禁，居品销量同庚大增90.93%，阛阓不雅点开阔以为2024年中药打针剂有望进入快速发延期。但是康缘药业近期发布的2024年年报表现，其热毒宁打针液居品销量下滑30.98%，同期库存却激增759.11%。与此同期，公司另一代表品种银杏二萜内酯葡胺打针液销量下滑接近腰斩，库存量则同比增长140.77%。

　　受上述中枢品种功绩承压影响，康缘药业告别了往日三年功绩双位数增长的走势，2024年功绩大跳水，实现营收和归母净利润为38.98亿元和3.92亿元，永诀同比下跌：19.86%和15.58%。证券之星细心到，康缘药业的主要收入来自旗下三大中枢打针液居品，但由于功绩过于依赖中药打针液，公司也在寻找第二增长弧线。2024年11月，公司通告收购中新医药100%股权切入编削生物药领域，但是该笔交游因遁入的多个风险身分曾备受质疑，尤其是处所中枢管线尚处于临床阶段，上市公司布局编削药钞票能否带来本色收益仍存较大悬念。

　　中枢大单品销量下滑，存货激增

　　康缘药业中枢大单品热毒宁打针液于2005年获批上市，主攻外感风热激发的伤风、咳嗽病症。2013年，该居品销售额冲破10亿元大关，占当年公司总营收的46.64%，号称功绩支撑。从销量端看，自2014年公司初次露出居品销量数据起至2018年，热毒宁打针液贯穿五年销量稳步增长。调度点出目下2019年——在销量于2018年达到顶峰5838.63万支后，次年销量骤降近10%，这一十分波动也为后续公司功绩大跳水埋下伏笔。

　　证券之星了解到，在2017年新版医保目次中，国度初次对39个中药打针剂提倡“限二级以上病院、限重症、限病种”的三限政策。其中26个临床常用的大品种均仅限二级以上医疗机构使用，并作念了重症、病种的限度。热毒宁打针液于2009年头次纳入国度医保目次乙类，前述政策发布后，热毒宁打针液就被戴上了“紧箍咒”：“限二级及以上医疗机构重症患者。”

　　不外由于2018年流感疫情加重导致用药需求加多，包括热毒宁打针液在内的多款中药打针液未产生较为显赫的收入下滑，医保报销限度的影响递延至了2019年。

　　2020年，康缘药业扫尾了收入十连增，该年实现的营收的归母净利润永诀同比下滑：33.59%和48.14%，其中热毒宁打针液的坐蓐量的销售量永诀较上年同比下跌53.09%和62.39%，公司对此评释称，主要系受疫情影响，居品销售未达预期所致。

　　值得细心，2023年版国度医保目次对部分中药打针剂医保支付解限，其中热毒宁注册液的医保报销取消了“重症患者”的限度，适用范围被放宽至“二级及以上医疗机构”，同庚，热毒宁注册液的销售量同比大幅增长90.93%。

　　政策放缓之下，有助于热毒宁打针液院内施行，同期公司在2022年报中还提倡“狠持热毒宁打针液复原发展不动摇。但在2024年，公司热毒宁打针液的销售量却同比大幅下跌30.98%至4194.57万支，库存则同比激增759.11%。与此同期，公司另一此前收入规模超10亿元的单品银杏二萜内酯葡胺打针液施展期内销售量同比下滑47.86%，而库存则同比飞腾140.77%。

　　截止2024年末，康缘药业的期末存货为5.4亿元，同比增长54.32%，存货盘活天数也从2023年的99.57天大幅增长至153.53天。不外公司在回应投资者发问时暗示，2024年末上述品种库存处于合理可控范围内，不存在“大批积压”情况。

　　高研发参预未挽疏漏，编削药布局待考

　　证券之星梳理数据发现，康缘药业2024年研发参预达6.38亿元，虽同比缩减24.66%，但在已露出年报的中医药上市公司中，其16.79%的研发参预占比仍稳居榜首。而在往日5年里，公司研发参预策画特出28亿元。但是高额参预与功绩增长未酿成正比，5年间，公司有2年功绩出现双位数下滑，且自2024年以来，公司股价跌幅特出35%，在投资者疏导平台中，若何提振低迷的股价被问及的频次最高。

　　事实上，从康缘药业的收入组成看，公司营收主要来自旗下热毒宁打针液、银杏二萜内酯

　　葡胺打针液和金振口服液三大中枢居品，而在其中两大居品的增长引擎“熄火”后，其余居品线难以填补功绩缺口。

　　康缘药业2024年年报表现，公司打针液与口服液的策画收入为22.15亿元，收入占比达到56.8%，而剩余居品矩阵虽实现超16亿元营收，但枯竭单品类冲破10亿元的新支撑，且胶囊、颗粒剂等细分品类均出现不同进度的收入下滑。

　　为开发第二增长弧线，2024年11月，康缘药业公告称，拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权，后者是生物药新药研发公司，目下聚焦代谢性疾病及神经系统疾病领域。但是此番交游照旧露出即激发外界的质疑，交游所也飞速向公司下发了监监使命函。

　　证券之星细心到，最初，该笔交游组成相关交游，公司控股鼓励康缘集团持有中新医药70%股权；南京康竹(康缘集团全资子公司担任实行事务合资东说念主)持有中新医药30%股权；其次，中新医药存在对康缘集团的借款策画4.79亿元，后续拟参预临床资金仍需约4亿元；此外，中新医药自建立以来仍处于亏本状况，截止2024年9月30日经审计的净钞票为-4.23亿元，且其四条中枢管线均处于临床早期阶段，存在研发失败风险。

　　即便濒临如斯多的收购风险点，康缘药业仍禁受溢价收购，且原对赌公约条件严苛：若上市公司因资金接济不到位导致管线研发失败，仍需全额支付对应剩余股权转让款。这意味着即使研发血本无归，上市公司仍需履行高额付款义务，对其资金链组成本色性磨练。

　　而后在监管层的问询下，康缘药业对交游决策进行了拯救，其中康缘集团就中新医药的管线上市进行对赌，与上市公司共同承担处所公司将来的研发风险，各方商定，若任一管线研发失败，本次交游对赌条件中该条管线所占权重比例对应的债务款项本金部分，处所公司无需偿还。

　　这次借机押注编削药钞票，是公司盼望与目下药品类别酿成互补，但药品研发能否班师存在较大不笃定性，且编削药研发周期长、参预大开yun体育网，处所公司短期内难以盈利，重复其连接亏本与高额资金需求，这次计谋能否扭转公司功绩疏漏、结束永久价值，仍需技巧考证。(本文首发证券之星，作家|墨辰)