华尔街见闻

　　摩根士丹利将甲骨文2029财年收入预期从1040亿好意思元上调至1250亿好意思元。但由于新增AI基础依次业务利润率偏低，瞻望贸易利润率将从2025财年的44%降至2029财年的39%。摩根士丹利参照微软估值赐与25倍市盈率，预测2029财年EPS 11.65好意思元，2027财年磋商价246好意思元。甲骨文周一收盘价238.48好意思元，距离磋商价仅3%飞腾空间。

　　摩根士丹利最新研报露出，甲骨证书借AI基础依次业务的矫健进展，瞻望2029财年收入磋商将从此前的1040亿好意思元上调至1250亿好意思元，关联词利润率压力进犯忽视。

　　9月8日，大摩分析师Keith Weiss在前瞻甲骨文事迹的研报中指出，由于AI基础依次业务矫健增长的股东，尤其是与OpenAI的多量公约，大摩将甲骨文2029财年的收入预期从1040亿好意思元大幅上调至1250亿好意思元。

　　相关词研报指出，新增的AI基础依次业务利润率较低，瞻望将拉低公司举座贸易利润率。2025财年的44%将下滑至2029财年的39%。据华尔街见闻著述，甲骨文在第四季度财报中未重申此前设定的2026财年非GAAP贸易利润率45%的磋商。

　　阐扬至极温文了甲骨文客户集合度风险问题。6月份甲骨文文告的300亿好意思元年化收入公约（波及4.5GW容量），推测主要来自OpenAI。分析师预计，OpenAI可能占甲骨文2029财年1250亿好意思元收入磋商的约400亿好意思元，特别于总收入的30%。

　　基于1250亿好意思元的收入和承压的利润率，摩根士丹利预测甲骨文2029财年每股收益（EPS）在11.50至12.00好意思元之间，磋商价246好意思元。而律例周一收盘，甲骨文股价报238.48好意思元，仅有3%的上行空间。

　　AI开动收入高速增长，2029财年磋商上调至1250亿好意思元

　　甲骨文的股价在往时12个月中飞腾越过60%，进展远超大型软件同业，其中枢驱能源是市集将其视为AI基础依次诞生的主要受益者。

　　阐扬强化了这一不雅点，指出甲骨文在2025财年第四季度的订单驳斥极其乐不雅，并随后文告了一项价值300亿好意思元年化收入的公约。据报说念，推测是与OpenAI订立，这让市集信心倍增。

　　阐扬分析，甲骨文的剩余践约义务（RPO）瞻望在2026财年同比增长越过100%，达到约2800亿好意思元。这意味着仅到2026财年扫尾，公司积压的订单就果然能粉饰其原定2029财年1040亿好意思元收入磋商的90%。

　　因此大摩觉得甲骨文在行将到来的分析师日上，很可能会将其2029财年的收入磋商上调至1250亿好意思元。这一预测主要由甲骨文云基础依次（OCI）部门的三大增长引擎共同股东：

　　分析师基于老本开销隐含的AI收入框架构建模子，瞻望甲骨文将在2029财年齐备越过20%的收入年复合增长率。

　　盈利预期相对保守，基本情景下股价上行空间有限

　　尽管收入预期大幅上调，但研报中对甲骨文的盈利预期相对保守。

　　阐扬明确指出，甲骨文在最近的财报中遁藏了重申其先前设定的“2026财年贸易利润率达到45%”的磋商。这与近期为维持AI投资而进行裁人的新闻相吻合，标明公司正在里面腾挪资源，以应酬AI业务带来的成本压力。

　　大摩的模子露出，这种业务组合的变化将对利润率产生本色性影响。传统的土产货部署数据库业务毛利率高达97%，战术性SaaS业务的毛利率也有约75%，而新增的AI基础依次业务的毛利率瞻望仅为40%摆布。

　　研报强调，字据矫正后的2029财年基准情景露出，甲骨文正股东非GAAP运营用度占比接近收入的20%，与此同期微软近期的运营用度还是阻挡在20%摆布。

　　分析师强调畴昔甲骨文的事迹普及将主要来自于运营后果的普及。在这种情况下，正如下文所示，甲骨文需要将运营用度（占2029财年收入的百分比）阻挡在20%以下，才调越过市集广阔的预期。

　　因此尽管2029财年收入预期大幅普及了越过200亿好意思元，但大摩的基本情景预测，其贸易利润率将从2025财年的44%着落至2029财年的39%。2029财年的每股收益（EPS）瞻望落在11.50至12.00好意思元区间（模子具体为11.65好意思元）。

　　研报笼统探求了甲骨文高增长、低利润率和客户集合风险这三大身分后，给出了“中性”的评级和246好意思元的磋商价。其估值逻辑如下：

（甲骨文不轸恤境下的PE和磋商价钱）

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